除了科创板 科技企业还能去哪上市?

  科创板开板交易迄今已有两个多月,市场交投及估值逐渐趋于平稳和理性,与此同时,近日大洋彼岸的美国纳斯达克更改上市规则、放缓审批速度收紧中国小企业上市的消息引起市场关注。

  事实上,科创板上市之初就被称为中国版“纳斯达克”,而其制度设计也在一定程度上借鉴了同样采用注册制的港股市场。

  面对科创板、港股、纳斯达克这几个各有异同的市场,科技企业该如何选择上市地点?一名IPO行业资深人士对第一财经记者表示,科技企业选择上市地点是综合考虑的结果,其中包括上市门槛、行业估值情况以及监管环境、维护成本等“软成本”。

  纳斯达克或收紧对中国小企业上市,去哪里上市更容易?

  据外媒报道,越来越多在纳斯达克上市的中国小型公司的IPO募资大部分来自中国投资者,而不是美国投资者,因此近日美国的纳斯达克股票交易所正收紧限制,放缓审批速度,意欲限制中国小企业的IPO。

  纳斯达克对中国小企业的IPO门槛收紧,或使中国一些规模较小的科技型企业不得不将纳斯达克从上市目标市场中划出,转而考虑其他市场。

  事实上,上市门槛可谓是企业上市考虑的第一步,对于科技股来说,纳斯达克、香港、科创板哪个更容易?

  在市场看来,科创板重大的进步包括首次将核准制改为注册制;允许同股不同权、VIE架构及红筹股在满足一定条件下上市;定价机制采用询价机制,进一步实现市场化;交易规则进一步放宽。这些条件的放宽也使科创板进一步与港股和纳斯达克市场的机制靠拢。

  不过,同样是注册制,科创板和其他市场也存在不同。

  据悉,香港注册制以“双重存档”为特征,科创板由上交所全权负责。拟上市公司申请材料递交联交所后,副本交予香港证监会存档,联交所与证监进行双重审查,联交所进行实质审核,香港证监会进行形式审核。科创板拟上市公司的全部审批权限则均归属于上交所,证监会仅负责股票发行注册。

  第一财经记者梳理了科创板、香港、纳斯达克的上市指标发现,与其他两个资本市场相比,科创板的上市财务指标与香港主板的三套标准更为靠拢。不过两者相较,科创板按照预计市值档位设计的五套标准更为灵活,更契合科创板支持高新技术和战略新兴产业的整体定位。

  值得注意的是,香港主板在去年新规中对于未通过主板财务资格测试的生物科技企业门槛大幅降低,并允许同股不同权企业上市和已经在欧美上市的创新型企业在港二次上市。根据上述新规,其中对符合一定业务条件的生物科技公司仅要求上市时市值至少达到15亿港元,且申请人有充足营运资金以应付上市文件刊发日起至少12个月所需开支的至少125%。

  而香港创业板对上市企业的门槛就更低了。根据香港创业板上市规则,其对拟上市企业无任何盈利要求,仅要求上市时的预期最低市值1.5 亿港元;公众持有的股本证券最少由100个人持有;以及前两个财政年度经营业所得的净现金流入总额必须最少达3000万港元。

  市场人士认为,香港创业板当时也是为了鼓励创新型企业而设,但目前香港创业板的发展离当初的设想越来越远,相对于纳斯达克市场,香港创业板市场上市标准过低,过于依赖市场流动性的提高,而信息披露制度和估值定价体系不够完善,导致参与者稀少,成交量萎缩,流动性枯竭,市场连续下行。

  相较而言,纳斯达克的分层则更为丰富。根据纳斯达克的上市指引,纳斯达克市场共有三个分层市场,针对不同的层级给予不同的约束条件。具体来说,“全球精选市场”吸引大盘蓝筹企业和其他两个层次中已经发展起来的企业;“资本市场”主要用来吸引规模较小、风险较高的企业;还有介于两者之间、吸引中等规模企业的“全球资本市场”。从纳斯达克三层次中的“资本市场”的上市规则来看,上市财务要求已经非常低了。

  上述资深人士分析称,如果做个比喻,对于创新型企业,纳斯达克和香港市场对创新型企业更像天使投资人的角色,更愿意在初期给企业融资的机会,哪怕这个盈利模式还不是那么成熟、市场上并无先例,而科创板则更偏向于已过初创期、在成长期的企业。

  当然,上市条件门槛的降低需要成熟的投资人和后续的制度来支撑。不同市场的投资人看懂风险、管控风险的能力亦有差别。该资深人士表示,相对而言,因为已发展较为成熟,香港市场和纳斯达克市场的投资者总体较为理性且机构投资者占比较高,所以即使将上市门槛放低也仍然比较可控。

  交易机制方面,科创板放大波动性且优化融券交易,机制设计向港股灵活性交易规则趋近。

文 / 采集侠 2019/10/10

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